之前從 IEObserve 看到一份關於一間蘇格蘭資產管理公司 Baillie Gifford 的持股報告，正愁今天不知道寫些什麼，不如就來深入研究一下這份報告，並做一些筆記吧。

Baillie Gifford 簡介

• 1908 年成立的蘇格蘭資產管理公司
• 私有合夥制，沒有外部股東，因此能做比較長期的投資策略
• 不認同「被動投資」與「量化投資」，投資哲學著重在「長期」與「成長」的基本面研究
• 稱自己的投資方式為 Actual investing ，聚焦於投資有競爭力、創新、具成長性的好公司

這間公司最近會被注意到主要是因為它是除了 Elon Musk 之後，持有特斯拉的第二大股東，厲害的是它從 2013 年就開始佈局特斯拉。

而如果去翻閱這間公司的 13F 報告的話，可以看到它從很早期就投資了許多近年來的飆股像是 AMZN、BABA、SHOP、NVDA 等：

持股報告筆記：NVIDIA

這份持股報告看起來是關於他們其中一款 LTGG Fund（Long Term Global Growth Fund）基金的研究報告，而報告出爐的時間是 2020.04 ，所以新鮮度稍微沒有那麼高了，但就是從報告中了解一下一間專業的資產管理機構在做投資時都想了些什麼，學習一下巨人們的智慧。

今天就先從最近已經夯到爛掉的 NVIDIA 來消化並筆記一下吧：

為什麼持有它？

• 圖形運算的霸主，產品有機會被使用在 VR、自駕車、AI
• 這三個領域有很大的機會近期就會被實現並取得大幅度成長
• AI 運算的需求每三四個月就倍數成長，比摩爾定律快上五倍

它可能價值多少倍？

• 除了遊戲產業外，十年內有望成為 VR、自駕車、AI 等領域的領導者
• 預估能每年成長 30% 到 2025 年，具有 500 億美元的營收及 30% 的營益率（OPM），以 30 倍的本益比提供四倍的上漲空間。
• 持續擴展在機器學習伺服器的市場

我們可能哪裡看錯？

• GPU 不是最好的機器學習與 AI 發展核心需求
• VR/AR 無法取代手機與 PC
• 處理能力的發展傾向使用分散式晶片而非使用集中式晶片
• 底層技術變得商品化

這幾點有一些其實沒有看得很懂，可能是對於這個產業還是沒那麼了解吧，先筆記一下之後再查查其他資料。

NVIDIA 投資十問

這是 BG 在這份報告中對每間公司的一個基本面的投資框架，用十個問題與簡短地回答來解釋為什麼他們要持有這間公司：

1. 五年後營收能翻倍嗎？

VR 能刺激高階 PC 的銷售，且機器學習驅動了 GPU 的使用。

2. 十年後會怎樣？

機器學習與 AI 運算透過 NVIDIA 伺服器上雲端，自駕車使用 NVIDIA 的超級電腦進行導航

3. 競爭優勢是什麼？

專注於 GPU 開發讓他們能持續地投入更多的研發支出取得持續的競爭優勢。他們的機器學習軟體也被研究人員廣泛使用。

4. 企業文化有何不同？

創辦人/CEO 能對公司的發展方向深入思考，並重視員工，致力於開發「AI/VR/自駕車」這些新興市場。

5. 客戶喜歡這間公司嗎？對社會有什麼貢獻？

遊戲玩家用過都說讚，並進而滿足 VR 玩家的需求。且是第一家提供商用 AI 晶片的公司。

6. 投資這間公司所得到的報酬是合理的嗎？

是，因為不斷成長的市占率讓毛利率和營業利潤率上升。

7. 獲利會成長還是衰退？

高研發費用可以被高端的 VR 與 AI 產品銷售額所抵消。

8. 公司的資本如何配置？

研發成本占營收的 30%，且收購的頻率不高。（雖然最近花了 400 億美元收購 Arm）

9. 價值能比現在成長五倍嗎？

是，佈局於三大新興領域且具有強大的競爭優勢。

10. 有什麼地方是市場低估的？

被低估的 AI 與 VR 技術將迎來嶄新的計算機時代。

結論

今天初探了一下 Baillie Gifford 在今年四月提供的持股報告，並做了他們在報告中關於 NVIDIA 這間公司的筆記。

只能說看完報告的感想是大概可以知道 NVIDIA 的優勢以及未來的可能性在哪裡，但是不是真的會實現就還是要深入看一些其他的分析了，畢竟這些報告也都只是預測而已，不一定會實現。

另外最後還是要提醒一下：

本文為個人心得筆記分享，若文章中有提到任何金融商品皆非推薦買賣，投資前仍應謹慎評估風險。

那麼我們明天見～

參考資料

• 無法再神秘的 Tesla 大股東 蘇格蘭巨鯨 Baillie Gifford 的投資哲學與方法
• Baillie Gifford LTGG Stock Slides - 2020.04